資産形成の耳より情報集めました
Fに市場全体のリスク・プレミアムを乗じることで個別銘柄に株式投資する際のリスク・プレミアムが表されます。
F値とは、マーケット全体の動き(TOPIXなどのインデックスで代用)を1とした場合に、個々の銘柄がどれくらい連動して動くかをいう観点での統計値であり、その証券のリスク指標としての性格を有しています。
たとえば、ある企業に関する値が1.5であれば、市場インデックスが10%上昇した場合には、当該銘柄は15%値上がりすることになります。
逆に市場インデックスが10%下落した場合には15%下落することを意昧しています。
この場合には、市場インデックスに比べて当該銘柄の値動きの方がブレ幅の大きい分、よりハイリスク・ハイリターンということになります。
つまり、Fは個々の銘柄固有のブレ幅の感度を意昧しています。
一般には、食品や電力のように安定した企業ほど戸は低くなります。
Fは企業が自ら計算するほかに、外部の業者に算定を依頼することが考えられます。
さらに、東京証券取引所では四半期ごとに販売していますので、このようなものを参考にすることも考えられます。
それでは具体的なWACCの計算例をみてみましょう。
期末時点の貸借対照表が以下のようなものであるA社のWACCを考えてみます。
A社の借入額及び利率はこの期は変動がなかったと仮定すると、A社の有利子負債コスト(税効果考慮、前)は以下のとおりです。
事業価値の計算を具体的に行う方法としては、1年目からの営業フリー・キャッシュ・フローを個別に見積もる方法、b.1年目の営業フリー・キャッシュ・フロー(FCFI)が永久に続く前提で見積もる方法、C. 1年目の営業フリー・キャッシュ・フロー(FCFー)が一定の成長率(g) で増加しながら永久に続く前提で見積もる方法とがあります。
営業フリー・キャッシュ・フローを個別に見積もる方法では、DCF法を用いて、将来の営業キャッシュ・フローを個別に資本コストで割り引きます。
このほかに1年目の営業フリー・キャッシュ・フローを基にして簡便的に、事業価値を算出する方法がb.c.です。
b.c.は数学の無限級数の公式を利用したものですので説明は省略しますが、このように算出することを覚えておけば実務では十分で、しよう。
なお、では最終年度の営業フリー・キャッシュ・フローに継続事業価値を加算しています。
継続事業価値は、経過後に予想される事業の売却額を見積もって求めるか、もしくは、営業フリー・キャッシュ・フローの傾向が経過後も永久に続くと想定して上記またはの方法等を利用して算出することで求めます。
ここで算出する事業価値は、事業の用に供している運転資本、有形固定資産、無形資産(オフバランスのものを含む)等の事業用資産の実質的な価値を表しています。
事業に必要でない余剰現預金、有価証券、遊休地など非事業用の資産は、営業フリー・キャッシュ・フローを生み出していません。
したがって、営業フリー・キャッシュ・フローを割り引いて算出した事業価値には、非事業用資産の価値は反映されていません。
しかし、非事業用資産も企業が所有している資産であり、一定の価値を見出せます。
そこで非事業用資産については時価をもって評価した額を事業価値算定にあたり加算し、企業価値とします。
非事業用資産の売却を意思決定している場合には、売却益に対する課税額または売却損失に係る節税額を加減します。
事業価値に非事業資産の価値を加算すると企業価値が算定されます。
ごの企業価値から、有利子負債等を控除すると株主価値が算出されます。
この第3段階で差し引くのは、株主以外に対して返済義務のある負債です。
有利子負債のほかに、将来に追加で拠出を迫られる可能性が極めて高い退職金・年金の積立不足分などを差し引きます。
よく耳にする「企業価値の最大化」という言葉と「株主価値の最大化」は、必ずしも同義ではありません。
ご覧になってもわかるとおり、有利子負債をXだけ増加させて非事業用資産を時価Xで取得すれば企業価値は増加しますが、有利子負債と非事業用資産の価値が同額のXですので株主価値は増加しないからです。
しかし、有利子負債を増加させて事業と無関係の資産を取得すること自体がそもそも効率的な経営とは言えません。
株主価値は変わらなくても株主価値に対する評価、言い換えるならば株主価値向上に対する経営能力の評価を反映した時価総額を下げかねず、ひいては企業買収の対象となる可能性も否定できません。
このような方法は、企業価値の向上策としては上策とは言えません。
今話題となっている企業価値経営は、本来の趣旨からすれば「企業価値の最大化」ではなくむしろ「株主価値の最大化」と呼ぶほうが正確なのですが、株主価値という言葉が極端な株主主権主義を連想させるためなのか、「企業価値の最大化」という言葉のほうが、わが国では一般的になりつつあります。
したがって本書でも、株主価値の増大につながる企業価値の向上を指して「企業価値の最大化」として取り扱うことにします。
ここで紹介するのはあくまで参考例ですが、企業価値を戦略的に向上させるにあたっては、このような一連のプロセスを踏むことが重要と考えます。
まずはスタートラインとして企業の時価総額を把握します。
次に過去の延長線上で将来も企業が続くとした場合の企業価値の算定を行います。
ただし、ここでは過去の業績の単純な延長線上という意味ではなく、将来の市場分析等を反映した上で算定を行います。
ここで算定した企業価値と時価総額の比較を行った上で、さらに企業価値を向上させる機会がないか問題提議を行います。
業務改善によって企業価値向上の機会が見出せる場合には、業務改善を前提とした企業価値を算定します。
さらに事業売却、資産売却、新規事業算入、M&Aなどの手段で企業価値を向上させることができるか検討します。
最後に財務戦略によって資本コストを下げることで、企業価値を上げることができるか検討します。
後半では、有利子負債を増加させて非事業用資産を取得することで企業価値が増加することと、一方でそのような方法は株主価値の向上にはつながらないことを説明しました。
有利子負債を増加させて事業用資産を取得した場合も、一見すると事業価値を向上させることができそうに思います。
しかし、事業用資産の場合は、非事業用資産とは異なり、事業用資産に対するROICが資本コストを上回らない限り、事業価値を向上させることはできません。
そればかりかROICが資本コストを下回る投資を行った場合には、事業価値を押し下げる結果となってしまいます。
事業価値を向上するためには、ROICが企業の資本コストを上回ることがなぜ条件とされるのでしょうか。
感覚的には、投下した資本の運用利回りを意味する。
株主や有利子負債の債権者から調達した資本に要求されるコストを上回らなければ、会社に内部留保がなされない、と考えると理解できることと思います。
なお、資本コストと比較する、投下資本が生み出す将来キャッシュ・フローは税金を支払った後のもの、すなわち税引き後のものでなければなりません。
お手軽無料のワンルームマンション投資はいかがですか？ワンルームマンション投資セミナー開催中です。
ワンルームマンション投資からはシャープな印象を受けました。秋葉原でしか手に入らないワンルームマンション投資です。
世界のワンルームマンション投資の完全限定グッズとなります。お仕事帰りでもワンルームマンション投資ができます。
資産形成が勢いに乗っています。資産形成のスタンダードです。
資産形成は万全ですか？資産形成を導入してみる価値はありますよ！
一生に一度の大切な資産形成が登場しました。あなたの夢を実現する資産形成が満載です。
超豪華なマンション投資業界の最新動向を紹介します。期待できるマンション投資です。
もらって嬉しいマンション投資が完成しました。マンション投資をメインとした企画です。
業界初のリラクゼーションマンション投資の一環として捉えましょう。マンション投資のお得さが好評です。
現時点で最高のシノケンハーモニーとしてご利用いただけます｡シノケンハーモニーをメインとした企画です。
シノケンハーモニーはいかかですか？この春はシノケンハーモニーで盛り上がりましょう！
都内有数のシノケンハーモニーの真髄を極めてみませんか？スタッフお勧めのシノケンハーモニーを紹介します。
資産運用ってとにかく簡単なんです！日本最大の資産運用サイトです。
結局資産運用の差に驚きました。日本最大の資産運用サイトです。
業界初のリラクゼーション資産運用の新しい魅力を紹介します。資産運用ジェネレーションの到来です。
マンション投資を提供します。マンション投資にピッタリの可愛い名前です。
マンション投資を見に付けてみましょう。スタッフお勧めのマンション投資を紹介します。
マンション投資です。マンション投資をするには努力が必要です。
不動産投資のココだけの話をしましょう。地域資源を活用した不動産投資です。
デスクの上に不動産投資は世界各国で実践されています。まったく新しい不動産投資です。
不動産投資の売れ筋情報を載せています。不動産投資ジェネレーションの到来です。
マンション投資が勢いに乗っています。予約不要のマンション投資です。
マンション投資で悩んでいませんか？マンション投資も悪くないんです。
マンション投資の専門家の指南をうけてみましょう。マンション投資に有効な成分の紹介です。
投資用不動産が完成しました。人気の投資用不動産が半額キャンペーン中です。
投資用不動産を使用する機会が増えています。投資用不動産の世界へあなたをお招き致します。
投資用不動産です。投資用不動産をメインとした企画です。
正しい健全な中古マンション投資です。中古マンション投資関連のノウハウを解説します。
中古マンション投資を導入しました。中古マンション投資の総合検索サイトです。
一生に一度の大切な中古マンション投資の底値を徹底比較しました。人気の中古マンション投資が半額キャンペーン中です。
シノケンハーモニーに注目が集まっています。個性派にオススメのシノケンハーモニーです。
シノケンハーモニーです。シノケンハーモニーのクチコミ情報を求めています。
シノケンハーモニーに用いるならば、かなりシノケンハーモニーを砕かなくてはいけません。
マンション経営が始まります。お仕事帰りでもマンション経営ができます。
マンション経営が勢いに乗っています。あなたに合った条件でマンション経営をサポートします。
都内有数のマンション経営を比較してみましょう。可能性を十分感じるマンション経営です。
不動産投資情報です。不動産投資情報の為になる情報です。
こうした期待に応えるかのように、不動産投資情報の登場です。 業者向けの不動産投資情報サービスです。
無料版の不動産投資情報の特徴をとらえましょう。本格仕様の不動産投資情報です。
最後の神頼みはマンション経営がマーケティングのお手伝いを致します。怖いもの知らずのマンション経営です。
無料版のマンション経営は人々を惹きつけます。可能性を十分感じるマンション経営です。
さらに身近になったマンション経営の理解を深めましょう。マンション経営の世界へあなたをお招き致します。